¿Qué sigue en la oferta de Aviva por Direct Line?

Dos de los nombres más importantes en el mundo de los seguros británicos están enfrascados en una lucha por adquisición que tiene el potencial de redescribir el mercado del Reino Unido.

Aviva, el gigante de seguros británico de £13 mil millones cuyas raíces se remontan al siglo XVII, está persiguiendo al más joven y más pequeño Grupo Direct Line: un nombre conocido por el seguro de automóviles y su mascota de marketing, un teléfono rojo sobre ruedas.

Sin embargo, una aproximación de £3.3 mil millones de Aviva a Direct Line fue rechazada firmemente por la junta directiva de este último a principios de esta semana, lo que llevó a Aviva a apelar directamente a los accionistas de su rival más pequeño.

¿Hacia dónde podría dirigirse Aviva a continuación en su búsqueda de Direct Line y cuáles son las implicaciones para el mercado de seguros del Reino Unido?

¿Por qué Aviva quiere comprar Direct Line?

Aviva cree que una fusión con Direct Line aumentaría su exposición en el mercado de seguros personales y proporcionaría sinergias de costos y capital “sustanciales”. Aviva también considera que el acuerdo ayudaría al grupo, que tiene una importante cartera de seguros de vida, a pivotar hacia un negocio de bajo capital.

Dame Amanda Blanc, directora ejecutiva de Aviva desde 2020, está ansiosa por acelerar el rendimiento del grupo, en parte a través de adquisiciones. Ella ha transformado el grupo, vendiendo una serie de operaciones en el extranjero al principio de su mandato y devolviendo miles de millones de libras a los accionistas.

La aproximación del grupo FTSE 100 se produce cuando Direct Line, formado en 1985 y cuyas marcas incluyen Churchill, Green Flag y Darwin, se encuentra en las primeras etapas de un plan de recuperación.

“No es un secreto que Direct Line ha tenido dificultades en los últimos años para lidiar con un mercado de seguros de automóviles desafiante, y los errores operativos han lastrado el rendimiento”, dijo Matt Britzman, analista senior de acciones en Hargreaves Lansdown.

La dirección reciente, incluido el director ejecutivo Adam Winslow — anteriormente jefe de seguros generales de Aviva en el Reino Unido e Irlanda hasta principios de este año, cuando se trasladó a su rival más pequeño —, se estableció este año para ayudar a revertir el negocio deficitario, y los resultados recientes son más prometedores.

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Winslow, hijo del fundador del sitio web de comparación de precios Compare the Market, también contrató al director financiero y al director de riesgos de Direct Line de Aviva como parte del plan de recuperación.

Pero la debilidad en el precio de las acciones de Direct Line ha dejado al grupo vulnerable a una adquisición.

¿Cuáles fueron los términos del acuerdo?

Aviva hizo una oferta tentativa el 19 de noviembre que valoraba el negocio de Direct Line en 250p por acción, o alrededor de £3.3 mil millones.

La propuesta comprendía 112.5p en efectivo más 0.282 nuevas acciones de Aviva por cada acción de Direct Line.

Aviva describió su propuesta, que representaba un 57.5 por ciento de prima sobre el precio de cierre de las acciones de Direct Line el 27 de noviembre, como “altamente convincente”.

Pero la junta directiva de Direct Line, liderada por la presidenta Danuta Gray, no estuvo de acuerdo. Describió la propuesta como “altamente oportunista” y “subvaluando sustancialmente” a la empresa.

Aviva dijo que el grupo FTSE 250 se negó a continuar tras rechazar su propuesta.

Posteriormente, Aviva ha comenzado a contactar a los accionistas de Direct Line en un esfuerzo por animar a la junta directiva de Direct Line a sentarse a negociar, según informó anteriormente el Financial Times. Eso podría allanar el camino para una posible adquisición hostil.

Una fuente cercana a Direct Line dijo: “La pelota está en el tejado de Aviva”.

Aviva tiene hasta las 5 p.m. del 25 de diciembre para hacer una oferta firme o retirarse. Eso hará que la navidad sea ajetreada para el asegurador y sus banqueros en Goldman Sachs, que asesoraron originalmente a Direct Line en su rechazo al asegurador belga Ageas a principios de año. Clifford Chance también está asesorando a Aviva.

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Por su parte, Direct Line ha recurrido a Morgan Stanley, Robey Warshaw, Slaughter and May, y Brunswick, entre otros asesores.

¿Qué piensan los accionistas?

La reacción inicial de los accionistas fue positiva, con las acciones de Direct Line subiendo un 41 por ciento.

Ambas aseguradoras tienen algunos accionistas importantes en común, incluidos Schroders, Fidelity, Redwheel y M&G.

Un accionista entre los 20 principales de Direct Line dijo que la oferta de Aviva no fue una sorpresa, dada la cantidad de efectivo excedente en la que se encuentra la aseguradora y la oportunidad de fusionar los negocios de seguros de automóviles para aumentar la escala y extraer costos.

“La razón por la que Direct Line ha descrito esto como oportunista es que han estado atravesando un proceso de recuperación. Tienen ejecutivos altamente calificados que todos provienen de Aviva”, dijo el inversor.

Aunque cree que la oferta de 250p por acción subvalora a Direct Line, pronosticó que la mayoría de los inversores respaldarían una oferta de 300p.

Otro accionista significativo de Direct Line confirmó que Aviva había contactado directamente a su institución. “La oferta llegó de repente. Tomaremos una decisión a principios de la próxima semana. ¿Podría llegar un comprador de capital privado? Esta podría ser una razón para esperar”.

¿Hacia dónde podría ir Aviva desde aquí?

Los analistas creen que Aviva tendrá que profundizar en sus bolsillos para convencer a su objetivo.

“La valoración poco exigente (pero quizás justa de forma independiente) de Direct Line, combinada con… sinergias, haría que el acuerdo fuera financieramente acrecentado”, dijeron los analistas de Jefferies. “Con esto en mente, no nos sorprendería si Aviva hiciera una oferta adicional y, por lo tanto, reiteramos nuestra opinión de que una oferta de al menos 270p podría ser aceptable”.

Los analistas de KBW consideran que el acuerdo sería “límite” para Aviva en torno a las 300p por acción.

El rumor del acuerdo alrededor de Direct Line también podría sacar a antiguos pretendientes del olvido, como Ageas, que hizo dos ofertas fallidas por Direct Line este año.

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“La antigua oferta de Ageas actualmente vale alrededor de 260p para comparación”, dijo MKP Advisors. “Las acciones de Ageas han estado fuertes desde que terminaron las insinuaciones hacia Direct Line”.

William Hawkins, un analista de KBW, dijo que una combinación Aviva-Direct Line era “la más lógica para agregar valor a los inversores”.

sin embargo, añadió: “Mirando el panorama general, creemos que la aparición de un oferente contrario que pueda ofrecer un componente de efectivo más alto en una oferta y un compromiso para apoyar el crecimiento en DLG no debe descartarse”.

Ageas se negó a hacer comentarios.

¿Podría bloquearse el acuerdo?

Una combinación de Aviva y Direct Line podría plantear preocupaciones de competencia en ciertos sectores debido a la dominancia de ambos grupos en los mercados de seguros de automóviles y hogar.

Las cifras del sitio de comparación Confused.com muestran que Direct Line tiene el 10.8 por ciento del sector de seguros de automóviles, lo que lo convierte en el segundo jugador más grande, mientras que Aviva está muy cerca con el 10.5 por ciento. Un acuerdo llevaría a un grupo ampliado que domina más de una quinta parte del mercado.

La Autoridad de Competencia y Mercados del Reino Unido probablemente revisará cualquier acuerdo que eleve la cuota de mercado en un área de productos por encima del 25 por ciento.

Aviva también domina el mercado de seguros de hogar, con una participación del 8.7 por ciento, mientras que Direct Line tiene el 6.2 por ciento, según Confused.com.

Barrie Cornes, analista de Panmure Liberum, dijo que la CMA “tendrá una opinión sobre el grupo combinado, pero asumimos que Aviva ha considerado esto y lo ha descartado como un problema”.

Cualquier fusión necesitaría el consentimiento no solo de la CMA, sino también de la Autoridad de Regulación Prudencial del Banco de Inglaterra, en lo que sería la primera gran prueba de su mandato de competencia como supervisor de aseguradoras.

Reportaje adicional de Ian Smith en Londres